公司公布16年半年报,营业收入37.9亿元(+51.2%),归母净利润8.8亿元(+30.8%),归母扣非净利润8.6亿元(+30.4%)。
   
投资要点:
   
毛利率、ROE稳步提升,三费费率、净负债率持续下降。16年上半年,公司综合毛利率58.5%,较去年同期增1.4个百分点; ROE为6.88%,同比增3.77个百分点;三费费率10.5%,较去年同期降8.2个百分点,为2012年以来最低水平。截至上半年末,公司资产负债率70%,较去年同期上升1个百分点,净负债率持续下降至78%,较去年同期大降16个百分点;货币资金53亿元,预收账款71亿元物业租赁营业收入16.26亿元完成年度计划33.1亿元的49.1%,其中表内12.4亿元完成计划25.9亿元的48.3%,同比增31.5%,表外3.74亿元完成计划7.2亿元的5l.9%,同比降14.0%;毛利率84.8%,同比增1.5个百分点。公司近期投入使用的东方汇项目收入将主要体现在下半年度。截至目前可租赁物业的面积达158万方,在建面积超过260万方,竣工项目3个,建面26万方;新开工项目4个,建面60万方。
   
房地产销售已完成全年目标,营业收入26.4亿元(其中表内20.6亿元,同比增199.4%),完成年度计划23亿元的115%,毛利率53%,较去年同期大增7.7个百分点。住宅物业总建面49万方(上海16万方,天津22万方),可售面积37.3万方(上海12.6万方,天津25.3万方),天津、上海地区去化率分别为91%、95%。
   
酒店业务营收6050万元,同比持平,毛利率52.9%,同比增2.8个百分点;物业管理营收4.1亿元,同比增19.8%,毛利率6.9%,同比降1.4个百分点;动迁房转让营收199万元,同比降97.1%,毛利率96.3%,同比增31个百分点。
   
下半年,公司将凝心聚力推进国企改革,确保“地产+金融”双轮驱动战略全面启动,抓紧推进重大资产重组,确保新区国企改革16年度核心任务顺利完成。公司经营持续改善,位于陆家嘴核心区域的物业将为公司带来充足现金流,预计公司将持续受益集团资产证券化率的提高,考虑收购“陆金发”的资产价值,RNAV为30.4元/股,预计16-18年营业收入为95、115、133亿元,同比增速分别为68%、21%、16%,三年复合增速为33%;16-18年EPS为0.81、0.97、1.13元,三年复合增长26%,对应当前股价PE28、23、20倍,6个月目标价30元,对应16年PE37倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:市场波动剧烈、资产重组不及预期、销售开发进展不及预期。